碧水源：成长逻辑清晰，估值仍然便宜

我们跟踪研究碧水源已有16个季度，广发基金官网_它也是我们年的【年度88只好股票】之一。碧水源的成长性在我们研究的排名系统中排在最优的五星级，而安全性处于较好的2号位置。近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为59%和35%。得益于PPP项目推进加速和良业环境并表，今年1季度实现收入2298亿元、扣非后净利润153亿元，分别同比增长10532%和7809%。股价从我们年2月8日的个股聚焦《环保股最近跌出了不少难得的机会，碧水源便是其中之一》后，持续震荡上行，从年2月9日至今（5-17）累计上涨1915%，这样的机会您是否把握。我们预计未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为23倍，处于便宜的买入区间，股价有上升空间。

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（碧水源2001年成立，于2010年上市，目前污水处理处理能力超过2000万/日，业务主要覆盖地区，并向外埠市场加速拓展，主营依产品可划分为环保整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案和销售业务，2017年营收占比分别为%、24%、8%和2%，毛利润占比为76%、2%、14%、3%。控股股东及董事长：文剑平（持股2285%）；总经理：戴日成（持股1356%）；职工：2732人；地址：市海淀区生命科学园路23-2碧水源大厦）

　　2017年环保整体解决方案业务实现收入8803亿元，同比增长9574%，股票入门主要原因是PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。与此同时，于2017年6月收购的良业环境（持股80%）全年实现营收1102亿元，净利润35亿元，显著超过承诺利润（良业2017-19扣非后净利润承诺值为165亿元、206亿元、258亿元），未来与现有业务的协同发展效应可期。

92号文件2017年底发布后，财政部要求严格新项目入库标准，并且集中清理已入库项目。碧水源项目质量把控良好，没有被清理出库的项目，项目订单增量不降反升。年1季度新增EPC合同额88亿元（2017年同期新增40亿元），新增PPP订单112亿元（2017年同期新增56亿元），EPC+PPP新增订单合计200亿，较2017年同期增长100%，水处理相关订单占比约80%。截至年3月底，EPC未确认收入订单20594亿元，PPP未完成投资额48040亿元，平均建设工期约2年，充裕的在手订单奠定了碧水源业绩持续增长的基础。

市场预期年全年的每股收益大约在103元，对应周四（5-17）收盘价1804元，PE约为23倍。未来成长动能仍然较为充沛，市场预期碧水源/20两年的EPS分别为：138/175元。业绩持续增长，股价持续震荡上升，年年初至今（5-17）股价累计上涨386%，股价有所回升。但以目前股价来看，估值仍处于便宜的买入区间。广发基金官网_过往来看，碧水源的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-35倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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