天坛生物：国内血制品龙头，业绩增长提速

我们跟踪研究天坛生物已超过26个季度，它也是我们今年【年度88只好股票】的一员。天坛生物的最新成长性排名在我们的研究评级系统中已上升到最优的五星级队列。受血制品采浆量和疫苗业务增长放缓的影响，最近5年营收和扣非后净利润年复合增长率仅为3%和8%，但根据中报显示，年上半年实现营收122亿元、扣非后净利润24亿元，分别同比增长18%和20%，其中，2季度单季实现营收67亿元、扣非后净利润13亿元，分别同比增长39%和40%，业绩增长大幅提速。我们认为主业正迎来新一轮成长契机，年1季度母血制品资产注入后，血浆采集量跃升至国内第一，在进入壁垒较高的血制品行业里，的采浆量优势显著，以目前价位及可比估值来看，股价处于偏低位置。

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（ 天坛生物前身为生物制品研究所，1998年改制并上市。原从事疫苗、血液制剂等生物制品的研究、永安林业股票_生产和销售，2017年进行资产重组，剥离疫苗业务，并收购母的血液制品业务，从而聚焦于血液制品领域。目前拥有5个血制品牌照，56家单采血浆站（含分站），居国内第一，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等,年上半年业绩全部来自血液制品。控股股东：中国生物技术集团，持股4996%；董事长：杨晓明；总经理：付道兴；员工：1626人；地址：市经济技术开发区博兴二路6号。）

1、血制品行业进入头部竞争状态，股票技巧行业供需缺口巨大。血制品是进入壁垒极高的行业，2001年后我国不再新批血制品生产企业，目前我国拥有血制品生产牌照的企业有31家，但仍处于生产状态大约仅剩23家，其中华兰生物、泰邦生物（美股）、上海莱士、天坛生物处于第一梯队，博雅生物、ST生化（广东双林）、远大蜀阳（被华大医药控股股东控股）处于第二梯队，剩余的中小企业大部分也已被上市控制。从供需情况来看，目前全球仅美国实现血浆自给自足甚至批量出口（2016年美国血浆采集量近4万），其他国家大多处于血浆紧缺状态，例如我国2017年血浆采集量仅8000，但需求量高达14000，需求缺口达6000，所以我国在限制血制品进口的情况下，却一直（1984年开始）允许人血白蛋白（我国需求量最大的血制品，也是唯一许可进口的血制品）的进口，目前进口人血白蛋白已占据国内市场60%的份额。

2、血制品以“采浆量”和“技术”为王，采浆量国内第一，技术提升空间较大。从未来的竞争格局来看，血制品企业之间的竞争将是“采浆量”和“技术”的竞争，国内目前采浆站仅约200个，新设采浆站需要经过严格审批，因此谁控制的采集站越多、采浆量越大，竞争优势就越大。2017年我国四大血制品天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的采浆站数量分别为47个、24个、永安林业股票_36个和15个，血浆采集量分别为1400、1080、1050、892，单站采浆量分别为30、45、29和55。目前拥有的采浆站和血浆采集量最多，但单站采集量较低，主要是因为新并购的武汉所、上海所和兰州所采浆效率较低所致（2016年并购前单站采浆量为34），后续随着资源的整合，预计单站采浆量会有所提升（年上半年采将量达738，同比增加90，预计全年将超过1600）。此外，血制品分离技术是决定血制品企业盈利能力的关键，目前国内仅华兰生物和上海莱士能从血浆中分离出12种产品，而且产品种类覆盖较为全面，天坛生物在特异性免疫球蛋白和凝血因子领域分离技术较弱。从盈利能力来看，2017年天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的单血浆净利润分别为32万元、83万元、58万元、54万元，其中华兰生物盈利能力遥遥领先，盈利能力最弱，根据公告，正在积极推进重组人凝血八因子等产品的研发，未来盈利能力或因此改善。

市场预期年全年的每股收益大约在059元，对应周四（9-6）收盘价1778元，PE约为30倍。未来成长功能较为充沛，市场预期天坛生物/20两年的EPS分别为：069/075元。从股价表现来看，年初至今（9-6）股价已下跌197%，目前的30倍PE已低于过往52倍中位PE，同时也低于可比企业华兰生物的36倍PE，估值已经处于较为便宜位置。

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