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博瑞医药_港股顺周期行情逐渐展开-金融街
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博瑞医药_港股顺周期行情逐渐展开

2月恒生指数累计涨幅/最大涨幅为25%/103%,其中原材料、能源、电讯、地产建筑涨幅居前。②全球再通胀预期升温,A股和港股材料和能源行业大涨,但港股涨幅更大,原因在于港股顺周期资产估值更低,相关个股AH溢价较高,因此南下资金买入更便宜的港股。③关注港股科技和消费主线机会、低估板块补涨机会,详见行业师推荐组合。

港股顺周期行情逐渐展开

近期,“再通胀”成为全球的投资热点,在多重因素推动下铜、石油等全球大宗商品纷纷涨价,受此影响A股和港股材料和能源等周期行业大涨,但对比来看港股顺周期资产的涨幅更大。A股和港股顺周期资产上涨的逻辑是什么?港股顺周期资产为何能跑赢A股?本文将就此话题进行。

1 港股策略:港股顺周期行情逐渐展开

回顾:2月港股大幅上涨后连续回调。2月全球市场延续涨势但月末动荡加剧,大部分全球主要指数都录得正收益。恒生指数在2月先涨后跌,当月累计涨幅/最大涨幅为25%/103%。对比其他市场,沪深300指数2月累计涨幅/最大涨幅为-03%/108%,创业板指为-69 %/111%,纳斯达克指数为09 %/84%,标普500为26%/%,日经225为47 %/110%,英国富时100为12%/61%,德国DAX为26%/55%。从市场走势看,2月上旬恒指快速拉涨,2月17日达到当月最高点31085点,2月下旬因全球通胀担忧与中国香港拟调升印花税率而大幅回调,月末收报28980点。从行业表现来看,2月港股顺周期行业领涨,其中原材料(242 %)、能源(165 %)、电讯(106 %)、地产建筑(104 %)涨幅最大,前期涨幅较大的必需性消费(-76%)、资讯科技(-49%)、医疗保健(-28%)本月跌幅较大。2月南下资金流入规模为7493亿港元,略低于2020年以来的月均值7560亿港元,截至2月底南下资金有史以来累计净流入额达211596亿港元。2021年2月当月南下资金在港股成交额中占比为61%,低于1月当月的165%。

全球再通胀预期升温,港股顺周期资产大涨。去年下半年以来,全球经济逐渐从的冲击中复苏,开启新一轮补库存周期。近期海外逐步改善,新增确诊人数见顶后加速回落,疫苗接种速度稳步加快;同时,2月27日拜登19万亿美元的财政方案获得美国众议院投票通过。多重因素推动全球通胀预期回升,加之冲击导致全球工业品供应受到破坏或者限制,近期铜、石油等工业品纷纷涨价,截至2021/2/25,布伦特原油期货价格从2020/4/21的低点193美元/桶上升至目前的669美元/桶,LME铜期货价格从2020/3/23的低点46265美元/升至目前的95625美元/。全球大宗商品涨价带动国内工业品价格上涨,以PPI来刻画国内商品价格,这次PPI当月同比从去年5月开始见底回升,环比11月开始由负转正,可见国内商品涨价去年已经启动。往后看,IMF在今年1月26日发布的《世界经济展望报告》中预测2021年全球经济增速为55%,中国为81%,均较20年明显改善,即经济复苏的大趋势已明确。在此背景下,A股和港场上材料、能源等顺周期板块均大涨,且港股涨幅大于A股,截至2021/2/26,2月港股材料行业涨幅为175%,能源行业为168%,而A股材料行业涨幅仅为48%,能源行业仅为70%。

港股顺周期资产涨幅高于A股的原因在于港股估值更低。随着经济的复苏,A股和港股顺周期行业的盈利同步改善,港股材料行业归母净利润累计同比增速从20Q1的-344%上升至20Q3的102%,A股材料行业从-222%上升至-02%;港股能源行业归母净利润累计同比增速从20Q1的-1503%上升至20Q3的-405%,A股能源行业从-1270%上升至-328%。在基本面趋同的情况下,港股周期行业的估值则显著低于A股,截至2021/2/26(下同),港股材料行业的PE(TTM)仅为166倍,显著低于A股材料行业的349倍,港股能源行业的PE(TTM)仅为166倍,同样低于A股能源行业的180倍。从AH溢价率来看,目前AH溢价指数为1375点,即AH溢价率为375%。具体看AH溢价指数成分股中的材料股和能源股,可以发现A股部分周期股相对港股周期股的溢价较AH整体溢价更高,例如中海油服AH溢价率为13%,上海石化为1334%,金隅集团为1129%,中国石油为879%,中煤能源为875%。由于AH价差的存在,当顺周期资产行情启动时,港股相关个股的涨幅往往也高于A股,例如中国铝业港股/A股的2月涨幅为661%/328%,中煤能源为418%/238%,洛阳钼业为224% /106%,中国石油为183%/66%。因为港股顺周期资产处于“估值洼地”,2月尤其是年后南下资金加仓港股能源和材料板块,截至2021/2/26南下资金流入能源板块2829亿港元,流入材料板块1716亿港元。

关注科技消费主线机会、低估板块补涨机会。2月上旬港股持续上涨,但下旬开始连续回调,2月24日中国香港财政司司长陈茂波表示将股票印花税由01%提高至013%,为近三十年来首次,叠加近期利率上行和通胀担忧,港股大跌近3%。近年来印花税占港府收入比例有所上升,年该比例为112%,港府此举有助于缓解财政压力。但是,我们认为印花税上调对港股实际的交易成本影响很小,主要影响投资者情绪,不改港股中上涨趋势。目前港股估值处于历史中等偏高的位置,相对美股和A股的估值依然较低。截至2月26日港股恒生指数PE(TTM,下同)为160倍、PB(LF,下同)为138倍,处于2005年以来自下而上886%、548%分位,而美股标普500PE为389倍、PB为42倍,处于2005年以来自下而上996%、993%分位,A股沪深300PE为163倍、PB为18倍,处于2005年以来自下而上761%、565%分位。目前AH溢价指数为1375点,处于2005年以来自上而下的141%分位。从投资主线看,我们仍然认为可以关注两类机会:一是关注科技和消费主线。中看我国经济正处于转型升级中,科技+消费是转型方向,因此科技和消费的基本面更强,而港股拥有互联网、消费服务等稀缺资产,对内资具有一定的吸引力。二是低估行业轮涨机会。在AH同步上市的中,港股金融、地产、周期等价值板块相对A股存在较大的折价,这些低估值板块可能受益于全球经济复苏,AH价差有望收敛。

2 重点关注个股

21 丘钛科技(1478HK)20年净利大增40%~60%

公告2020年正面盈利预告。2020年,预计归母净利润较年同比增长40%~60%,至76~87亿元币。

ASP及毛利率提升推动利润增长。预期净利润增长主要源于:1)产品结构优化战略持续推进,摄像头模组平均单价同比实现大幅提升;2)生产自动化升级改造成效明显,人工、折旧等成本继续优化,摄像头模组业务毛利率较去年实现良好提升。

2020年12月出货:2020年12月摄像头模组出货3721万颗,同比下降13%,环比增长%。其中3200万像素以上摄像模组出货1186万颗,股票入门同比增长509%,环比增长269%,占比达到319%。指纹模组出货1030万颗,同比增长63%,环比下降14%。

2020年全年出货:2020年,摄像头模组全年出货392亿颗,同比去年下滑33%。指纹模组全年出货9194万颗,同比下滑98%。我们认为,随着2021年智能手机市场出货量的回暖,2021年摄像模组出货量有望实现较快增长。

摄像模组:产品结构显著改善,有望持续。2020年上半年摄像模组Asp达到428元,同比大幅增长996%,产品结构显著改善。2020年,3200万像素及以上摄像头模组出货量大幅增长,以12月为例,同比增长高达509%,产品结构改善的趋势有望持续。

拟分拆于A股上市:此前公告,拟分拆昆山丘钛微电子科技于深圳证券交易所或上海证券交易所上市。昆山丘钛为间接全资附属,主要从事设计、研发、制造、销售用于手机、汽车及物联网等领域的摄像头模组。我们认为分拆将有利于相关业务的开展,同时提升的市场关注度。

盈利预测与投资建议。博瑞医药_我们预计2022年分别实现归母净利润82、105和124亿元,同比增速分别为51%、28%和19%;分别实现每股收益070、089和106元;结合同业估值,同时考虑净利润增速超预期,给予2020年 PE 22-25X,对应1540-1750元/股,按照1港元=086元币估算,对应合理价值区间1791-2035港元/股,给予优于大市评级。

风险提示:手机出货量下滑,三摄、3D等推进不及预期。

(丘钛科技,1478HK,周旭辉,S0850518090001,张向伟,S0850517070011)

22 五菱汽车(0305HK)零部件绑定通用五菱,专用车自行发力

五菱汽车:深度绑定通用五菱。五菱汽车是国内商用微型发动机及汽车零部件之领导制造商,并拥有生产电动货车资质,主要从事汽车零部件、发动机及专用汽车的制造及销售业务。20H1收入规模达571亿元,同比减少71%,20H1净亏损29亿元,19H1为01亿元。控股股东为广西汽车,持股占比为606%,广西汽车持有最大客户上汽通用五菱58%股权,与上汽通用五菱深度绑定,将维持良好的协同发展关系。

零部件:受益神车火爆销售,业绩迎来拐点。20年7月五菱宏光MINIEV上市,销量逐月增加。五菱宏光MINIEV产品定位、价格、销售渠道及营销等具备竞争优势,并且受益于汽车下乡、低速电动车限制上路等政策推动,我们认为五菱宏光MINIEV或将填补5485亿元(20年)低速四轮电动车市场,销量可期。五菱汽车独家供应宏光MINIEV电驱动桥,我们测算21年增厚零部件收入72~166亿元。同时布局新能源零部件业务,并接洽长城、吉利、比亚迪等自主品牌,扩大业务覆盖面。此外乘联会预测21年中国乘用车零售同比增长8%,我们认为中国汽车行业景气度提升,零部件业务或将受益。

专用车:卡位优质赛道,成效静待花开。五菱汽车可以根据客户需要,生产百种不同类型的专用汽车,包含观光车、高尔夫球车、微型厢式运输车、电动车、校车等。20H1专用汽车分部收入为233亿元,与19H1基本持平,专用汽车销量为53万辆,同比减少131%,其中货用改装车销量占比最高(5万辆,95%),新能源汽车销量为1900辆,同比增加727%,我们认为新能源汽车销量增加,带动单车价格,20H1单车收入同比增加160%至44万元/辆。我们认为专用汽车业务有望持续增长,主要原因:1)受政策驱动电动化在商用车领域占比逐步扩展,2)不断推出有竞争力的新车型,3)卡位优质赛道电动物流车,我们预计21年新能源汽车销量或将达到1~11万辆,增厚收入54~65亿元。

盈利预测与估值。我们预测20-21年归母净利润为-07/16亿元,给予21年35-40倍PE,对应合理价值区间为168-192元/股,按照1港元=083元币折算,对应合理价值区间为202-230港元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示。新能源汽车市场竞争加剧;影响下汽车销量下行;政策推行效果不及预期;行业竞争加剧。

(五菱汽车,0305HK,周旭辉,S0850518090001,刘溢,S0850520080002)

23 瑞声科技(HK)新起点:镜头盈利拐点

概况。瑞声科技是全球消费电子行业器件与解决方案提供商,主要业务包含声学、光学、电磁传动三大板块,同时在MEMS器件和精密结构件领域也有布局。年,声学、光学、电磁传动与精密结构件三大业务收入贡献分别为817亿、107亿与769亿,分别占收入比重的457%、60%和430%。

光学行业:21年智能手机出货量回暖叠加光学升级,光学赛道重回快增长。1)受到影响,我们预计2020年全球出货量将下降至12亿部,2021年恢复至135亿部;2)智能手机多摄渗透趋势仍在持续,单部手机摄像头数量仍有提升空间;3)手机摄像的功能性也在持续提升。前摄从刘海向屏下发展;后摄则向:a更大像面、更高像素;b超广角,从70度向120度之上发展;c长焦镜头,向更高倍数发展;d微距镜头;eTOF等方向发展。

光学业务:塑胶镜头盈利拐点到来,WLG具大成长空间。塑胶镜头技术、产能、毛利率等协同提升,2020年Q3,光学业务营收47亿元,出货量增长至132亿颗,毛利率246%。我们预计在稼动率和良率提升的带动下,2021年全年出货量有望超过8亿颗,毛利率达到30%左右,显著贡献利润。WLG方面,有望协同模组,在主摄等领域取得突破。同时,引入湖北小米长江产业基金合伙企业、OPPO广东移动通信有限、红杉驰辰(红杉资本中国基金旗下)、先进制造产业投资基金(国投创新旗下)等战略投资者,对业务将带来有利促进。

传统业务有望迎来稳定期。声学:大客户竞争格局较稳定,SLS带动成长。我们预计,客户对于声学的投入会保持微创新,未来几年在客户的份额有望保持在稳定的状态,毛利率也有望底部维持稳定;同时在小箱体等产品带动下,声学业务有望触底回升。电磁传动器件方面,博瑞医药_我们预计:1)在下游大客户的份额进入到较稳定期,同时Asp降幅有望收窄;2)安卓领域开始贡献部分增量;3)毛利率下滑趋势放缓。

盈利预测与投资建议。我们预计2022年实现归母净利润154、238、295亿元,博瑞医药_同比增速-307%、545%和238%;每股收益126、197和244元。考虑到2020年业务一定程度受到影响,我们按照2021年进行估值,我们给予2021年25-30XPE,对应合理价值区间4925-5910元/股,按照1港元=086元币估算,对应合理价值区间5727-6872港元/股,给予优于大市评级。

博瑞医药_港股顺周期行情逐渐展开

  风险提示:智能手机产销下滑,传统业务市场份额下滑。

作者: amei

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