卖空机制_股票配资_期货配资_配资平台-1号股票配资网
本报记者：股票配资jinli6
什么是卖空机制？它有什么作用？
中国股市与卖空
中国的股票市场在改革开放的大环境下起步，自20世纪90年代初沪深两地交易市场成立以来，我国股票市场取得了长足的发展。据中国上市公司市值管理研究中心统计，截至2007年末，沪深两市A股总市值达32万亿元，成为继日本之后的亚太第二大市场。但也正是由于我国股票市场发展的时间还很短，因此与发达国家的成熟市场相比，我国的股票市场自身还存在着很大的问题。而其中一个很大的问题就是我国股票市场缺乏卖空这一机制。股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是，与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。
卖空机制及其作用
广义的卖空是指投资者对整体股票市场或者个股看跌，所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及制度的总和。它包括融券卖空、股指期货和期权中的卖空交易等。狭义的卖空仅指为了从股市下跌中获利而进行的融券卖空机制，投资者预计股价下跌，于是交付保证金，借入股票抢先卖出，待股价下跌到某一价位时再买进，归还先前借入的股票，获取差价收益。目前在我国的股票市场上，投资者只能用低买高卖的手段通过做多博取差价利润，而在西方发达国家的各大主要股票市场上，都能进行主动的卖空交易。
主动的卖空表明的是没有股票也可以卖，方法是缴纳一定的保证金给券商，从券商处借入股票，然后卖给需要股票的人。假设投资者甲认为某股票A在第二年会下跌，他可以利用卖空机制获取收益：假设保证金为股票价格的100%，股票当期价格为100元，那么缴纳100元（流出100元）保证金就能从券商处借入1股股票并将股票以100元的市价卖出（流入100元），现金流入为0；第二年股票果然下跌到了50元每股，投资者甲从市场上按市价50元买入1股股票A（流出50元），将股票A交还给券商赎回保证金100元（流入100元），第二年的现金流入总共为50元。按照上例，投资者甲利用卖空机制借入股票卖空，在第二年获取了50元的收益。卖空机制使得投资者可以充分发挥自已的分析能力，扩展了投资者在熊市中获利的机会。
我们认为，加快建立卖空机制对我国发展完善的金融市场具有非常重要的意义：
1.卖空机制是金融市场风险管理制度和定价技术有效运作的前提条件
现代金融学理论大厦的主要部分是建立在市场完备性假设的基础上的。所谓完备性假设是指投资者所需要的任何类型收益的金融资产都能够通过组合市场上现有金融产品来获取。举个简单的例子：假设市场上仅有两只股票A和B，当年价格都是10元/股。在第二年，如果遇到牛市：A的价格上涨为16元/股，B的价格为14元/股；如果遇到熊市：A的价格下跌到8元/股，B的价格下跌为6元/股。一位老人有20元钱，由于市场上不存在固定收益的债券，他只能将20元钱按一定比例投资到股票A和B上。虽然股票A的到期收益无论熊市还是牛市都要高于股票B，但是对于这个老人来说不一定具有吸引力。因为即使老人将钱全部投入股票A，他也很有可能在熊市中丢掉4元钱（见表4-1），他不能承受亏损的风险。
表4-1股票A与股票B的到期收益
4-1股票A与股票B的到期收益
假如这个市场有卖空机制，老人就叫以利用现有的两只股票构造个无风险的投资组合，创造一只固定收益的债券。假设卖空股票的保证金比率为100%，老人可以用20元买入一股股票A，并卖空一股股票B（见表4-2）。老人利用卖空机制构造了一只年收益率为20%的债券（2元/10元=20%）。
表4-2买入一股股票A并卖空一股股票B的到期净收益
4-2买入一股股票A并卖出一股股票B的到期净收益
从上例我们可以看到，卖空机制的建立可以允分满足对投资收益分布有不同偏好的投资者的需求。更加重要的是，卖空机制还是套利机制的重要组成部分。套利机制是现代金融学中无套利定价定理在现实世界中得以成立的前提条件。现代金融工程学最主要的定价模型和风险管理模型都是建立在无套利定价理论基础上的。定价机制和风险管理是金融市场秩序得以维持的生命线，中国股市由于长期缺乏卖空机制，使得套利难以发挥作用，市场价格畸形而得不到矫治，令资产价格大涨大跌，动荡不安，这点从中国认沽权证市场的非理性投机中就能看到
2.有利于投资者主动规避风险和增加市场流通性
在不允许卖空的市场条件下，当投资者预期股价将下跌时，他唯一的理性操作选择就是抛出手中的股票，空仓等待。而当存在卖空机制时，可以使股票市场和期货市场一样，投资者可以运用卖空来进行套期保值化解投资风险，增加资金安全性；也可以主动出击，从而获得股价下跌可能带来的收益。在不存在卖空机制的市场上，投资者要想获利，就必须不断地低买高卖从而推升股指不断上涨导致股票市场的风险不断积聚，在整个市场非理性地上涨之后必然随之而来的是暴跌，这时，大多数的投资者会被套牢，致使原有的投资力量不能动弹，交易量下降，市场一片萧条。此时只有靠外部新的资金力量的进入，才能使市场重新活跃。这说明在缺乏卖空的情况下市场难以依靠目身的力量保持持续的活力。
几年来，沪深股市的投机性暴露无遗，涨时暴涨，跌时暴跌，甚至短期内上蹿下跳，猴性十足。如图4-1所示，2007年2月27日至2007年5月29口，沪市股指从2771.79点一路蹿升到4334.92点，涨幅高达56.40%。随后从5月30日至6月5日，短短5个交易日，沪市股指即从最高的4334.96点一路下滑至最低3404.15点，跌幅高达21.40%，众多个股更是出现全线五跌停的惨况，众多机构、中小投资者们损失惨重。
3.有利于维持股票市场的平稳运行降低市场风险
在只能做多的单边市场上，不可能形成做多与做空之间的良性循环关系，致使股票市场的风险不断积聚。具体来看，存在以下几股倾向于单向推高股指的力量。首先，当股市处于牛市时，随着股市人气的上升，往往会出现股票交易价格上升、交易量不断放大等特征，这会诱导投资者做多，从而推升股指；其次，从上市公司的角度看，他们也倾向引导投资者做多，因为其股票价格的上升，…方面可以提升其市场形象，另一方面也有助于其在配股和增发新股时以更高的价格筹到更多的资金；再次，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升往往被认为是国民经济发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能起到一定的推动作用，而H股市的繁荣也有利于更多的国有企业上市融资。
由此可见，在不存在卖空机制的市场上，股市难以达到自身的平衡，往往会出现暴涨暴跌的局面，而引入卖空机制，当股票价格的上涨过度偏离其实际价值时，空头就会寻找时机进行卖空打压。多空双方不断寻求市场差价，使得股票的价格经常围绕其价值波动，避免形成一边倒的局势。正是由于这个原因，在成熟的股票市场上，卖空机制往往被看成是市场良性健康的保证。
2001年，是美国高科技股泡沫全而破灭的一年，道一琼斯工业股票平均价格指数当年下趺了7%，标准普尔500种股票指数下跌∫13%，其年度跌幅是自1974年以来最大的。纳斯达克综合指数继1999年大跌了39%后，2001年又下滑了21%。然而投资者并没有全军覆没。那些从股价下跌中获利的空头们的投资回报猛增了14%。截至2001年第三季度，在市场从9月下句的低点向上大幅反弹之前，空头们的投资回报已经上涨了30%以⊥美国股票市场投资者状况形成鲜明对比，2001年我国股票市场经历了其发展史上最剧烈的调整，股市的调整不仅影响到广大股民，而且影响到众多的机构投资者。造成这种局面的一个重要原因在于我国证券市场尚缺乏很好的保值工具，如卖空机制，这导致投资者无法通过套期保值来对冲系统风险，更谈不上通过某些工具的运用在市场调整中获利。随后，我国股市也就进入了长达五年的漫漫熊市。
4.有利于提高股票市场的融资效率，引导市场理性投资
由于缺乏风险规避机制，投资者只能通过借助内幕消息等方式，进行短线投机，以达到获利的目的，从而造成了股价的非理性波动，但有了卖空机制，投资者不仅有了新的操作了具，而且在交易时由于要收集各种信息并进行综合分析，这样会有利于提高股票现货市场的透明度，引导股票市场的投资者理性交易。在成熟市场上，卖空者往往能够更理智地分析市场，发现并帮助纠正市场中违背经济规律的行为。卖空者更注重对公司的财务进行调査，他们的努力使得任何欺骗投资者的阴谋更容易被揭穿。此外，当某个领域的发展前景不被看好或者某个上市公司的经营模式出现问题的时候，市场会以股价调整的方式把资本转移到更有希望的领域或经营更好的公司卖空者的市场操作加速了整个资本的转移过程，从而提高了资本市场的效率。
股市有风险，投资需谨慎。沪深股市的风险，投资者已经领略不少。在股改之前的几年，证券市场违规事件随处可见，从琼民源到郑百文，从亿安科技到银广夏，从蓝田股份到德隆系，等等。亿安科技从2000年2月17日每股最高126.31元跌到2002年1月23日的8.52元，跌幅高达93.25%；在2001年8月2日，银广夏每股31元，而在丑闻被披露之后几乎连续15个跌停板，跌到2001年10月18日的5.47元，跌幅高达82.35%。即使在股改后，在2007年中后期有色金属和地产股的一波疯涨行情后，随后出现的波调整也使许多绩优股大跌高达50%。
而在与银广夏事件同时间发生的美国安然破产事件中，由于有了卖空机制，美国的投资者们就有了对冲众多大小安然们造成的风险甚至利用其获取利润的工具，从而使他们的负面影响大为减少。
5.有利于证券市场监管的间接化、弹性化和科学化
中国的证券监管部门长期偏重于用行政手段管理证券市场和证券公司的经营活动，这在市场建立初期是必要的，但由于行政决策的人为化和简单生硬的特质，往往导致最后的实际效果变形，或者虽有短期效果，但长期却留有非常明显的副作用，致使我国股市在经历十多年之后的今天，仍被人们冠以政策市，消息市的称呼。由于缺乏卖空机制，监管层为了稳定股市曾经出台了一系列政策，如超常规发展机构投资者，不断推出封闭式基金、开放式基金，但总的来说，由于未能解决市场机制上的缺陷，不但未能达到预期效果，反而带来一些新的问题，如基金黑幕等。股市不断地重复昨天的故事：市场低迷——出台救市政策——股市上涨、泡沫形成——股市暴涨、泡沫吹涨——泡沫破灭、股市暴跌、大批投资者高位套牢——市场低迷；一收即死，一放则乱。
引入卖空机制后，监管当局多了一项调控的政策L具，叮以通过卖空交易机制的规则来确保股票市场的良性运行，让卖空者去打击市场中的过度投机行为，使市场本身产生出对恶性炒作的抑制力量。由此，管理层可以将前台参与市场，运用行政手段直接调控的刚性模式，变为后台设计游戏规则，间接调控的弹性模式，逐渐与国际通行规则接轨，经济管理的技巧和水平都将得到显著提高。
不可否认，卖空行为也存在可能扰乱市场的负面作用。卖空行为在通过保证金交易方式降低交易成本的同时也创造出了虚拟的供应和需求。这种虚拟的供应和需求的过分扩大会导致市场信号的失真给市场带来负面的影响。例如，在市场出现大量卖空时，一方面会使得投资者看空市场，不愿进入市场；另一方面又会引致后续的卖空行为，甚至引起投资者的恐慌，投资者纷纷抛出手中持有的股份。两方面因素综合会进一步加剧市场的下跌，甚至可能导致暴跌。1998年国际投机家们对中国香港的袭击就是很好地利用了股票市场上的卖空机制。
二、传统卖空是如何运作得？为什么借入者需小心？
最古老、最传统的卖空形式是以某个价格(最好以更高的价格)借入某家公司的股份，然后偿还以较低价格买进的股份数。当你走进一家全国性连锁餐厅，发现他们的食物很差劲、服务态度很恶劣而其他顾客都在用打折券时，你决定卖空这家公司的股票。
第二天你打电话给你的股票经纪人，是的，你可能要用电话而不是鼠标或笔记本电脑–询问他们手头有没有这家公司的股票或能不能找到这家公司的股票。
经纪人说可以，于是有意思的事情便开始了。你借入1000股这家公司的股票，现在它的单价是每股20美元。你立即卖掉这些股份，将卖得的钱转入你为了卖空而专门开设的顾客保证金账户。这笔钱的部分或全部将作为担保被冻结，以保障在股票略微上涨时补仓的需要，这视股票经纪人的需求而定。
传统卖空是如何运作得？为什么借入者需小心？
如果股票的上涨幅度很大，股价达到30美元或更高，那么在这种情况下，按照股票经纪人的规定-你就会接到补充保证金通知。股价每上涨1美元，你就需要增加50美分的保证金。
其他需要考虑的事情：
①当你借入股份时，你要付给经纪商利息，股份越难找，利率就越高，我看到过年息高达20%的例子。
②你可能会领取红利，但你也要将其转付给出借股票的人。
③如果你错误地将多头仓位和空头仓位混在一个账户里，那么当空头仓位发展趋势与你的预期相背离时，你的经纪人可能会结算多头仓位用以补充保证金。
这是不是逆向投资股票的好方法?如果你是专业投资者或机构投资者，答案是是，如果你是个人投资者，答案为否。传统卖空会产生开放式责任，机构投资者处理与之相关的保证金及金融风险的能力要强得多。
你可以算一算：如果你在股价20美元的时候做空股票，而有人以100美元的股价收购这家公司，你的损失将是你原始投资的5倍。这种责任不是个人投资者有能力面对的。是的，我认为在大多数情况下，个人投资者不应该通过借入股份的形式卖空股票。
如果你不同意我的说法，我还有一章是专门讲卖空股票的。不过我一直主张个人投资者应该使用看跌期权做空。让我给你举一个可怕的实例吧。我也会写一些关于生物技术股票的东西，我喜欢其中一家名为赛特里斯的制药公司。
很多人都不喜欢这家公司，在成功IPO(股票首次公开发行)之后，它的股价每况愈下。让我们想象一下，在4月22日星期四收盘前的某个时刻，有个不喜欢赛特里斯公司的看空投资者以每股大约12.25美元的价格建立了一个卖空仓一个很小的仓位，假设是10000股-我相信肯定有人这样做了。
之后这个交易者上床睡觉并早早起床–她的狗和我家的一样，太阳一出来就要出去遛圈-然后她煮了些咖啡，开始看当天的头条新闻。滚烫的咖啡溅到了键盘上，她被烫伤了，不仅仅是因为咖啡，是因为她卖空赛特里斯所导致的高达10万美元的损失。
究竟发生了什么?英国制药业巨头葛兰素史克公司向赛特里斯公司开出了每股22.5美元的收购价格，而赛特里斯公司接受了。
10万美元!这位资金经理的初衷是在几周之内获得25%的收益-她认为这只股票的价格将从每股12.25美元跌倒9.75-10美元。那么除此之外，她还有别的玩法吗?有的。她还可以买进看跌期权，这样既可以将损失降到最低，股票入门又能够获取更大的收益。
三、卖空是什么意思？如何做卖空交易？卖空机制的作用
卖空是什么意思？在股市中，卖空指的是当我们看跌某只股票时，便从中间商那里借过来股票卖掉，等股价下跌之后我们再从低点把股票买回来还给中间商，然后从中赚取差价。这就是卖空。下面我们通过一个简单的例子来理解一下如何做卖空交易。
张三最近看跌某只股票，觉得这只股票还有一定的下跌空间，如果通过正常的买卖股票方法那就只能空仓等待，等到股价下跌到一定低点后再买入，但是张三不想浪费这段时间，想通过卖空在这段时间赚取一些差价。于是张三找到经纪人，问他们借了10000股，当时的股价是7元/股，张三卖出后得到7万元，两天后，股价果然下跌了10%，变成了6.3元每股，这时候张三用6.3万买入了10000股还给了经纪人，两天时间从中赚到了七千元。当然，张三这样做也是存在很大风险的，如果股价短期没有下跌反而上涨，那涨的越多张三也就亏的越多。
卖空可以让我们在下跌趋势中赚钱，同时也对金融市场有着很重要的作用，主要体现在以下几个方面：
1、卖空机制最重要的一个作用就是降低股市的投机性和波动性，因为它将很多信息融进到股价里面。常规的购买股票方法是把正面反应在股价中，但是，我们要知道，每一只股票都不止有正面，也有负面。
2、卖空机制也可以增加金融市场的流动性，做市商为市场提供了买卖两个方面的对手方，做市商能做空的话，就可以按照市价将股票卖给客户，如果不能做空，那么股价可能会出现更大的波动。
3、卖空机制是可以促进相关的金融衍生品，因为有套利关系，所以相关金融衍生品的价格和股价是存在关联的。如果衍生品价格与合理的价格产生偏离，那么套利者就可以低买高卖，这对股价维持在正常水平是有帮助作用的。
打个比方来说，我们都知道ETF基金，它其实就是在交易所交易的一个股票组合，也就是一种证券的衍生品。套利者会通过对比ETF基金的价格和其中所有股票的价格，如果ETF的价格比其中所有股票的价格要低，那么就可以买入ETF，卖空股票，反之，就卖出ETF。这样就让ETF基金和持仓的股票组合保持了价格上的一致性。
(责任编辑：股票配资网)
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