中国建筑:收入提速,少数股东损益影响业绩增速

中国建筑 601668

研究机构：光大证券 师：孙伟风 撰写日期：2019-08-30

事件:

发布 2019年半年报。报告期实现营业收入 6854亿元,同增 16%;

归母净利润 203亿元,同增 6%;业绩增速低于预期。其中净利润 321亿元,同增 17%;少数股东损益 118亿元,同增 41%;少数股东损益是导致业绩增速慢于收入增速的主要原因。

单二季度,实现营收 3878亿元,同增 22%;归母净利润 115亿元,同增 4%。 其中净利润 202亿元,同增 19%;少数股东损益 88亿,同增 46%。

1-7月,新签合同 14,378亿元,同增 87%;其中房建、基建、勘察设计新签订单 11,807亿元、 2,504亿元、 67亿元,同增 23%、 -30%、 -4%。

境内新签 13,443亿元,同增 7%;境外新签 936亿元,同增 33%。 地产合约销售 2,208亿元,同增 39%;合约销售面积 1,201万平米,同增 13%。期末土地储备 11,511万平米,新购置土地 1,111万平米。中投证券手机超强版下载官方网站

点评:

　　收入增速亮眼,毛利率略下降分业务板块,房建、 基建、地产、设计业务,同增 19%、 11%、 17%、31%。综合毛利率 101%,同减 04pct;其中房建、基建、地产、设计业务毛利率分别为 51%、 87%、327%、163%,同增-03pct、中投证券手机超强版下载官方网站 0pct、 -12pcts、 33pcts。

房建和地产毛利率下降是导致综合毛利率下滑的主要原因。工程类毛利率波动主要由于部分地区原材料、人工成本上升所致; 18年以来 PPP 项目清理,导致合同条款调整、影响项目毛利率以及进度。股票资讯

三项费用率大致持平,减值损失有降低,少数股东损益增长较快报告期,三项费用率为 323%,同增 007pct;其中销售费用率、管理费用率大致持平,研发费用率有明显增长,财务费用率则有下降。注意到近期针对地产商有收紧迹象,中海对应的成本或有上升压力。

报告期,资产减值损失占收入比重约 004%,同减 04pct。主要在于加大项目结转、回款力度。在收入快速增长的背景下,应收账款较去年同期减少 3%; 存货(含合同资产) 同增 12%,主要由于地产拿地有增长。

经营性现金流净流出 829亿元,较去年同期增加 213亿元。

少数股东损益是影响归母净利润增速的主要原因。其来源主要为 1)中海地产利润贡献增大,导致少数股东损益增加; 2)子永续债发行(少数股东权益较去年同期增加约 500亿元) , 子永续债利息支出计入少数股东损益。考虑到地产业务合约销售金额持续增长,且降杠杆背景下永续债发行规模大概率持续增长,少数股东损益未来占净利润比重或将持续攀升。

业绩相对稳健,估值有吸引力,维持买入评级收入提速,业绩受少数股东损益而拖累。 房建订单、地产合约销售增速较快为后续业绩增长提供保障。基建订单阶段性下滑,但 7月已见边际改善。中投证券手机超强版下载官方网站

综合毛利率处于阶段性底部,随着工程项目调价推进,盈利能力或有修复。不过,由于地产利润贡献占比提升、子永续债发行增加少数股东损益,下调 19-21年 EPS 预测至 101元、 元及 128元(原值 104元、股票资讯 120元、中投证券手机超强版下载官方网站 137元)。业绩相对稳健、动态估值不到 6x,维持买入评级。

风险提示: 地产销售大幅下滑、成本快速上升